burbujas

El estallido de la burbuja inmobiliaria en todo el mundo ha sido evidente. Tanto que todo el mundo está ya pensando donde se va a producir la próxima. I es normal, a pesr de que la caida ha sido , y será, muy dura, no se olvidan las fortunas creadas al calor de los "booms" inmobiliarios.

Se trata pues de adivinar donde esta empezando una burbuja de activos para saltar en ella. Y por supuesto salirse antes del estallido que por definición se va a dar.

No hay nada de raro en ello. De hecho puede decirse que los avances de la sociedad se dan a empujones de sucesivas burbujas.

Citamos hoy un articulo de yahoo finance donde se señalan diez posibles, o ya existentes burbujas. Algunas son exclusivas de EEUU, otras si son reconocibles en nuestro entorno.

http://finance.yahoo.com/tech-ticker/article/325783/Ten-Bubbles-in-the-Making?tickers=^gspc,^dji,xlf

Valores Renta Activa.

En un entorno en que CCM anuncia que tiene una morosidad del 17%, se hace dificil recomendar renta variable. Sospechamos todos que las alfombras del sistema financiero europeo están a tope y no lejos de explotar.
De todas formas no son pocas las compañias con valoraciones atractivas y con posibilidades de revalorización.

Ponemos hoy cinco apuestas para el mercado europeo y cinco para el USA:
Europa:
Valor Precio Objetivo %Revalorización posible
1) Arcelor Mital 35 69,9

2) Barclays Bank 550 peniques 47,9%
3) Obrascón 24,5 29,6%
4) BASF 45,13 23,1%
5) Telefónica 22,57 27,8%

USA
Valor Precio Objetivo % Revalorización posible.
1) Bank of America 29,31 63,6%
2) Campbel Soup 42,58 35,2%
3) Exelon Corp 67,56 33,6%
4) HJ Heinz 49,70 28,4%
5) AT&T 33,03 25,0%

Los inputs de nuestro sistema son basicamente fundamentales, incluyendo evolución histórica y previsiones de consenso.


A ver que tal va-
El Equipo.

General Motors

A primeros de septiembre, el equipo de Renta Activa publicará en este blog la lista de 10 valores de renta variable que recomendamos hasta fin de año.

Queriamos hoy señalar una anecdota que nos ha dado que pensar.

Comentando la notícia de que estan repuntando las ventas de coches en Estados Unidos, hemos puesto el simbolo histórico de GM en una pagina financiera. Ha sido entonces que nos hemos dado de frente con la realidad de que estas dos letras ya no representan a ninguna compañia.

La nueva General Motors es un valor en el mercado secundario, rodeado de empresas pequeñas o fracasadas.

Puede tener valor o no, pero Estados Unidos tienen por norma mirar hacia adelante.

Pensemos pues, donde estan los nuevos horizontes.

Ajustes de Stocks

Muy interesante esta notícia acera de alquilar un coche este verano . Las empresas de alquiler, un sector relativamente atomizado todavia, han demostrado una gran agilidad y han reducido notablemente la flota disponible. A ello han contribuido tambien las crecientes dificultades de financiación, es cierto.

El resultado ha sido que la oferta de vehiculos ha bajado de tal manera que el grado de ocupación esta siendo practicamente del 100%. Muchos clientes incluso han tenido que escojer otros modos de transporte. El resultado ha sido un espectacular crecimiento de los precios que algunos usuarios situan en mas del 100%. Los empresarios del sector no dan el mismo porcentaje, pero reconocen que van a tener un excelente ejercicio.

Es posible que esta sea una caracteristica de esta crisis. Una adaptación muy rapida de la oferta, que genera un cuello de botella a la mínima crecida de la demanda. Dos consecuencias serian por un lado tensiones en los precios, y recuperaciones muy rapidas de los resultados empresariales.

Observaremos que pasa con los precios de los televisores de plasma estas navidades.

Francesc Salat

http://www.lavanguardia.es/economia/noticias/20090817/53765820581/alquilar-un-coche-mision-imposible-por-culpa-de-la-crisis-barcelona-baleares-alicante-canarias-giron.html

Up¡¡¡

He aqui nuestro heroe que pasa de jubilado a explorador.

Esta genial viñeta sobre Madoff y el sistema actual de pensiones refleja una gran verdad.

Los pensionistas actuales cobran las contribuciones de los que estan cotizando en este momento. No esta claro que los actuales cotizantes puedan gozar del mismo esquema en el futuro.

Es cada vez mas frequente ver notícias y artículos en el sentido de que es inevitable (y deseable, creemos nosotros), un aumento de la edad de jubilación.

Una de las peliculas de gran exito actual, "Up", habla acerca de un señor que una vez jubilado que inicia la gran aventura de su vida. Ello le devuelve vitalidad y fuerza. Si en el inicio de la história el señor anda ayudado por un bastón, a partir de media película ya no lo necesita y pasa a usarlo mas bien como arma contra los enemigos.

No creemos en una visión conspirativa de la história.I menos la del cine. Pero no podemos evitar recordar que "Casablanca" sirvió de propaganda para que la opinión pública de Estados Unidos apoyase la entrada en la segunda guerra mundial. I que James Bond fue casi monógamo a partir de la irrupción del SIDA.

No podria ser UP un aviso para mentalizarnos que cada vez tendremos que mantenernos activos por mas tiempo?

Crowding Out

Según el Cinco Días, las 5 grandes entidades financieras españolas han incrementado el crédito a la
Administración pública un 28% frente a junio 2008. Santander crece un 47% en préstamos concedidos al
sector público, mientras que BBVA lo hace un 11,4%, Popular un 21,8%, La Caixa un 106%, y Caja Madrid cae
un -1,8%.

Desastrosa notícia sobre el destino del crédito. Todo este aumento de recursos prestados al sector público és directamente en detrimento de empresas y familias.

La definición de este efecto, conocido como Crowding Out, es bien sencilla y clara, trasladamos aqui la que hace la wikipedia en Inglés.

In economics, crowding out is any reductions in private consumption or investment that occurs because of an increase in government spending. If the increase in government spending is financed by a tax increase, the tax increase would tend to reduce private consumption. If instead the increase in government spending is not accompanied by a tax increase, government borrowing to finance the increased government spending would increase interest rates, leading to a reduction in private investment. There is some controversy in modern macroeconomics on the subject, as different schools of economic thought differ on how households and financial markets would react to more government borrowing.

Si el sector público fuese igual de eficiente que el privado a la hora de utilizar los recursos, el efecto total no sería muy importante, pero conociendo la realidad podemos afirmar que el crowding out va a pasar como el caballo de Atila por las economias occidentales.



Francesc Salat

90-60

Las maneras de ver la tendencia del mercado pueden tener muchas formas. La mas común, y probablemente la mas útil para operar, es observar las medias móviles.

Por media movil entendemos el valor de determinado numero de observaciones dividido por el tamaño de la muestra. Por ejemplo , la media mobil 50 del Ibex serà la suma de los cincuenta ultimos valores de cierre dividido por 50. La media va siguiendo con retraso la evolución del mercado.

Tradicionalmente se entiende que la tendencia puede estar cambiando cuando el mercado cruza determinada media o bien cuando dos determinadas medias se cruzan. En series largas los cruces de medias son extremadamente útiles. No dan muchas señales para quien esté ávido de operar, pero si aportan mucha fiabilidad.

Adjuntamos el grafico del Ibex semanal desde 1987 con las correspondientes medias de 60 y 90 semanas. Observamos que siguiendo esta sencilla aproximación al mercado, hubiesemos aprovechado largas tendencias alcistas y habriamos evitado las caidas en gran parte.

Actualmente el mercado esta a punto de cruzar las dos medias, mientras que todavia parece lejano un cruce entre ellas. Sin embargo la velocidad de la subida de las ultimas semanas nos esta acercando a un punto en que podremos pensar que estamos en una tendéncia alcista.

La evolución en los mercados. El Dr.Andrew Lo

Los últimos meses y años han sido un autentico puzzle en los mercados financieros. Una de las nuevas voces analíticas que merecen especial atención, es el Doctor Andrew Lo, del M.I.T.

http://web.mit.edu/alo/www/

Nacido en Hong Kopng y criado en Queen`s, Nueva York, es el director del Laboratorio de Ingeniería Financiera del MIT.

Podríamos definir que su aproximación a la ciencia económica usa esquemas de la biología. Basicamente de la lucha entre especies como mecanismo de evolución. Bajo esta hipotesis, los diversos espécimenes de los mercados financieros, creadores de mercado, gestores de fondos, inversores privados desde su ordenador, etc, son especies luchando en un medio concreto que es el mercado financiero global. Como en un hábitat natural, se dan largas temporadas de relativa estabilidad con periodos en que los cambios son vertiginosos. Después de cada "catástrofe ecológica", unas especies desaparecen, otras sobreviven y acaban apareciendo nuevas formas de vida. En este contexto, mantiene la analogía comparando las Galápagos con los Hedge Funds. Un micro ambiente que recrea lo que sucede en gran escala.

De esta manera Lo concilia la visión en la que se supone que los mercados son eficientes, y por tanto se comportan de manera aleatoria , con la que considera el mercado un resumen de ineficiencias y comportamientos irracionales o incluso estúpidos.

Los acontecimientos de 2007, cuando empezaron a romperse las estratègias basadas en el VAR
(value at risk), y mas recientemente en 2008 parecen encajar en su visión.

Incluimos aqui la introducción de uno de sus ultimos trabajos, junto con el Dr. Thomas J.Brennan.

Recomendamos tener este economista en la lista de referèncias.

Working Paper, November 2008

Thomas J. Brennan and Andrew W. Lo

A key result of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) is that the market portfolio---the portfolio of all assets in which each asset's weight is proportional to its total market capitalization---lies on the mean-variance efficient frontier, the set of portfolios having mean-variance characteristics that cannot be improved upon. Therefore, the CAPM cannot be consistent with efficient frontiers for which every frontier portfolio has at least one negative weight or short position. We call such efficient frontiers "impossible", and derive conditions on asset-return means, variances, and covariances that yield impossible frontiers. With the exception of the two-asset case, we show that impossible frontiers are difficult to avoid. Moreover, as the number of assets n grows, we prove that the probability that a generically chosen frontier is impossible tends to one at a geometric rate. In fact, for one natural class of distributions, nearly one-eighth of all assets on a frontier is expected to have negative weights for *every* portfolio on the frontier. We also show that the expected minimum amount of shortselling across frontier portfolios grows linearly with n, and even when shortsales are constrained to some finite level, an impossible frontier remains impossible. Using daily and monthly U.S. stock returns, we document the impossibility of efficient frontiers in the data.

post escrito por:

Francesc Salat

Escenario Global

Situación global- Julio 2009-

Seguimos estando en recesión. Los indicadores de actividad nos siguen confirmando que nos hallamos en plena recesión (producto interior bruto en negativo, descensos en la producción industrial, la capacidad de producción industrial, el volumen de comercio, las ventas al por menor, caída en la matriculación de vehículos, aumento del paro y de la morosidad,…).

El PIB mundial nunca se había contraído de forma tan brusca como en el cuarto trimestre del 2008 y el primer trimestre de 2009 en los últimos sesenta años. En Europa y Japón, el primer trimestre de 2009 ha sido netamente peor que el cuarto trimestre de 2008. En Estados Unidos el primer trimestre ha sido parecido en niveles negativos a los del cierre de 2008. En Asia (exceptuando Japón), y en especial China y el sudeste Asiático, el producto interior bruto ha sido algo superior al del cuarto trimestre. En conclusión, seguimos en recesión. Pese a todo, el consenso apunta a que se vean señales de algunas mejorías en el segundo semestre de 2009.


En el transcurso del segundo trimestre han convergido diversos elementos que nos dan una base de soporte para los mercados de renta variable y los de renta fija corporativa:

- Los bancos centrales han logrado alejar el riesgo sistémico de quiebras en el sector bancario. Los bancos centrales han situado los tipos de interés oficiales en mínimos históricos. Los Bancos Centrales han agotado prácticamente todas sus herramientas de intervención. Los tipos de interés de los Bancos Centrales a nivel internacional se sitúan en media en el 1,25% frente al 3,60% en septiembre de 2008 y el 4,60% en agosto de 2007. Los Bancos Centrales parecen tener éxito en lograr que se supere la percepción de riesgo sistémico sobre el sector financiero y su supervivencia. Ello se observa en la reducción de la volatilidad de la bolsa y en la disminución del diferencial de crédito de los bonos corporativos.

- Sigue el proceso de inyección de liquidez en el sistema bancario y de recompra de los activos financieros tóxicos.


- Los Bancos Centrales parecen tener éxito en lograr que se supere la percepción de riesgo sistémico sobre el sector financiero y su supervivencia. Ello se observa en la reducción de la volatilidad de la bolsa y en la disminución del diferencial de crédito de los bonos corporativos.


- Los gobiernos de las principales economías mundiales están aplicando medidas de política económica expansiva. Las medidas de política económica aprobadas equivalen a un 2% del PIB de los países del G20. Sin estas medidas el crecimiento mundial se estima sería un 1,5% inferior en el 2009 y un 0,7% inferior en el 2010 de acuerdo con el FMI.

- Las materias primas (petróleo, cobre, aluminio, maíz, arroz,…) tras caer más del 50% en valor desde los máximos de octubre del 2008, han empezado a dar muestras de estabilización de precios y de la demanda de las mismas. La fuerte corrección de precios desde septiembre 2008 ayuda a poner los precios nuevamente más cerca de las medias históricas.


- El riesgo deflacionista parece alejarse por el momento. La inflación subyacente en las principales economías sigue manteniéndose estable.


- Los beneficios de las empresas cotizadas han descendido de forma importante desde septiembre de 2008 (en media, del orden del -30% a -60% en las principales economías).



- Sin embargo, se detectan muchos casos en los que la magnitud de la reducción de los beneficios netos ha sido inferior a la del consenso esperado por el mercado. La gráfica muestra, para el periodo 1988 -2009, el ratio de revisión de beneficios empresariales (número de compañías cotizadas que han publicado resultados trimestrales mejores/peores de lo previsto). Tras un largo periodo de deterioros continuados entre 2007-2008, en el 2009 se observan resultados algo mejores de lo previstos.




- En el transcurso de la última década el comercio internacional creció a ritmos nunca vistos, tanto en volúmenes como en valor. Asia se convierte en el área más dinámica del mundo. Tras caer el índice de comercio en un 50% (en tasa anualizada) entre septiembre y enero, los volúmenes de comercio mundial se han estabilizado desde febrero de 2009.



- Empiezan a detectarse leves mejoras en diversos de los indicadores avanzados y de confianza empresarial y de consumo en Estados Unidos, Alemania, China, Brasil… En ciclos anteriores, estas señales han sido precursoras de la recuperación de los indicadores de actividad en los trimestres posteriores.


RECOMENDACIONES DE CARTERA

Dado el entorno actual, en el que seguimos en recesión pero con una mejora en algunos de los factores más graves de la crisis, la estrategia a implementar en la cartera sería:

- Seguir reduciendo el peso de la liquidez.
- Seguir incrementando progresivamente el peso de la renta fija corporativa (para seguir aprovechando la convergencia de diferenciales de crédito).
- Seguir incrementando progresivamente el peso de la renta variable.
- Mantener temporalmente una exposición a dólar reducida.


Ramon Alfonso Mata

Momentos a observar.

El 17 de julio de 2009 Goldman Sachs anunció un beneficio trimestral de mas de 3.400 millones de dòlares. Esto es 1,6 millones a la hora o 117.000 dólares por cada empleado.

Nueve meses del estallido de la crisis, Goldman ha devuelto con intereses 10.000 millones de dòlares que le prestaron los contribuyentes americanos.

Es bueno recordar que sobre niveles de 100us$ por acción Warren Buffet suscribió una emisión de preferentes de Goldman con un interés del 10% y la opción de convertirse en acciones ordinarias a niveles de 120. EL 24 de julio de 2009 las acciones de Goldman estan a 165us$

El origen de unos resultados tan espectaculares? En gran parte la desaparición total o parcial de sus competidores. Arbitrajes y operaciones donde antes participaba toda la jauria de operadores habituales, ahora son coto de los viejos supervivientes y nuevas especies.

Intentaremos marcar los puntos determinantes del mercado y las oportunidades que cada dia se estan produciendo.

Velocidad del dinero

Recordemos la ecuación basica de la teoria monetarista:

Precios*Producto interior=Masa Monetaria*Velocidad del dinero.

de hecho, mas que una ecuación, es una definición, una tautologia. Se cumple por su propia definición.

El producto interior se mide en terminos nominales, no reales.

EL gráfico de hoy se corresponde con la caida impresionante de la velocidad del dinero a partir de octubre de 2008, a partir de la quiebra de Lehman Brothers. I se complementa con el del post anterior de la multiplicación de la masa monetaria.

Cabe interpretar que las autoridades monetarias actuaron correctamente inyectando liquidez al mercado, evitando asi un desplome de los precios y de la producción.

La incognita es si tal masa puede ser retirada a tiempo del mercado si se va produciendo una recuperación de la velocidad del dinero. De no ser así podriamos estar ante un peligro no ya inflacionario, sino hiperinflacionario.

Incremento de masa monetaria.

Como primera entrada del blog, nos ha parecido adecuado introducir este gráfico que refleja como se ha disparado la masa monetaria en los EE.UU a partir de la quiebra de Lehman Brothers en octubre de 2008.

Que consecuencias llegará a tener este brutal incremento? El tiempo lo dirá, nosotros publicaremos nuestras propias conjeturas.