La evolución en los mercados. El Dr.Andrew Lo

Los últimos meses y años han sido un autentico puzzle en los mercados financieros. Una de las nuevas voces analíticas que merecen especial atención, es el Doctor Andrew Lo, del M.I.T.

http://web.mit.edu/alo/www/

Nacido en Hong Kopng y criado en Queen`s, Nueva York, es el director del Laboratorio de Ingeniería Financiera del MIT.

Podríamos definir que su aproximación a la ciencia económica usa esquemas de la biología. Basicamente de la lucha entre especies como mecanismo de evolución. Bajo esta hipotesis, los diversos espécimenes de los mercados financieros, creadores de mercado, gestores de fondos, inversores privados desde su ordenador, etc, son especies luchando en un medio concreto que es el mercado financiero global. Como en un hábitat natural, se dan largas temporadas de relativa estabilidad con periodos en que los cambios son vertiginosos. Después de cada "catástrofe ecológica", unas especies desaparecen, otras sobreviven y acaban apareciendo nuevas formas de vida. En este contexto, mantiene la analogía comparando las Galápagos con los Hedge Funds. Un micro ambiente que recrea lo que sucede en gran escala.

De esta manera Lo concilia la visión en la que se supone que los mercados son eficientes, y por tanto se comportan de manera aleatoria , con la que considera el mercado un resumen de ineficiencias y comportamientos irracionales o incluso estúpidos.

Los acontecimientos de 2007, cuando empezaron a romperse las estratègias basadas en el VAR
(value at risk), y mas recientemente en 2008 parecen encajar en su visión.

Incluimos aqui la introducción de uno de sus ultimos trabajos, junto con el Dr. Thomas J.Brennan.

Recomendamos tener este economista en la lista de referèncias.

Working Paper, November 2008

Thomas J. Brennan and Andrew W. Lo

A key result of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) is that the market portfolio---the portfolio of all assets in which each asset's weight is proportional to its total market capitalization---lies on the mean-variance efficient frontier, the set of portfolios having mean-variance characteristics that cannot be improved upon. Therefore, the CAPM cannot be consistent with efficient frontiers for which every frontier portfolio has at least one negative weight or short position. We call such efficient frontiers "impossible", and derive conditions on asset-return means, variances, and covariances that yield impossible frontiers. With the exception of the two-asset case, we show that impossible frontiers are difficult to avoid. Moreover, as the number of assets n grows, we prove that the probability that a generically chosen frontier is impossible tends to one at a geometric rate. In fact, for one natural class of distributions, nearly one-eighth of all assets on a frontier is expected to have negative weights for *every* portfolio on the frontier. We also show that the expected minimum amount of shortselling across frontier portfolios grows linearly with n, and even when shortsales are constrained to some finite level, an impossible frontier remains impossible. Using daily and monthly U.S. stock returns, we document the impossibility of efficient frontiers in the data.

post escrito por:

Francesc Salat